最新消息,第一财经8月15日上午11点46发文称,“17兵团六师SCP001”应于8月13日兑付的本息已经全额划转至上清所,即将完成后续兑付工作。兵团六师负责这两期短融的人士表示,8月13日已经有1.3亿资金划拨至上海清算所。
此外,第一财经还称,尽管被市场公认为首个违约的城投债,但市场对于“17兵团六师SCP001”最终的兑付一直保持相对乐观的预期。
违约发生后,不少接受采访的投资经理告诉第一财经,市场仍然预期该短融存在在一定时期内延期兑付的可能性。
从市场表现来看,该只债券并未出现持仓机构集中抛售的情况,仅在二级市场交易暗盘发生了2000万的“渣量”成交。
对于兵团六师此次违约,第一财经援引业内人士说法称,人行大额支付系统、跨境汇款系统等资金在划付过程中出现技术操作会有可能导致“技术性违约”,但发行人本身具有较强的还款意识。
但如果到期的第二日仍然不能完成本息的偿付,即使能在短期内顺利完成债券的兑付,也不能归为“技术性违约”的范畴。
就城投债而言,此前2009年的“07宜城投债”和2017年的“14新密财源债”也先后发生过技术性违约。
“17兵团六师SCP001”应于8月13日兑付全部本息,8月14日,六师国资发布公告称,“17兵团六师SCP001”不能按期足额偿付,已构成实质性违约。以上情况严重损害了债券持有人利益,在公开市场造成了不良影响,公司在此向该债券持有人致歉。
原报道:
新疆生产建设兵团第六师国资公司发行的超短期融资券未能按期足额偿付,构成实质性违约。这是首只出现违约的城投债,打破了债市中人们对城投债刚性兑付的信仰。
据上海清算所网站8月13日傍晚日披露,13日是新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司(下称“六师国资”)“17兵团六师SCP001”的付息兑付日,但截至当日日终,上海清算所仍未足额收到六师国资支付的兑付资金,无法代理发行人进行这一期债券的付息兑付工作。
13日的违约公告令市场大为意外,因为此前未有任何相关消息传出。甚至在8月6日,六师国资还发布了保证超短融“17兵团六师SCP001”顺利兑付的公告,并于8月10日召开了有关该债券资产置换的债券持有人会议,期间都未透露任何可能违约的消息。
六师国资于8月6日发布的保证超短融“17兵团六师SCP001”顺利兑付公告
由于六师国资本应8月13日兑付的2017年度第一期超短期融资券未能按期足额偿付,已构成实质性违约,新世纪评级于8月14日发布信用评级公告,将六师国资的信用等级从AA级下调至C级,同时将“15兵团六师MTN001”和“17兵团六师CP002”的债项信用由AA级和A-1级下调至C级和D级。
该评级公告还透露,截至目前,六师国资在存续期内的债券还有4只,分别为“17兵团六师SCP002”、“17兵团六师CP002”、“15兵团六师MTN001” 、“16六师债”,到期时间分别为为2018年8月19日、2018年9月25日、2018年12月25日、2019年3月10日。
而六师国资14日上午发布公告称,按约应于8月19日兑付本息的“17兵团SCP002”,由于资金筹集困难,到期兑付存在不确定性。
对于已经出现的实质违约,六师国资表示,将通过多途径努力筹措偿债资金,保持与投资者及相关中介机构沟通,做好后续的相关处置工作,同时履行相关后续信息披露义务。
六师国资8月14日发布公告披露“17兵团SCP002”到期兑付存在不确定性
公司风险重重,评级机构仍给出AA评级
债务大资金少,却与银行关系好,授信用不完
公开资料显示,六师国资是国有控股的有限责任公司,新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司,新疆生产建设兵团农业建设六师持股占比92.74%,中国农发重点建设基金有限公司持股占比7.26%,而该基金是农发行2015年发行专项建设债券募集资金而成立的公司,用于支持重点领域项目建设。
六师国资的经营范围主要为国有资产经营、管理;房地产开发经营;物业管理;房屋租赁;煤炭、石灰石及制品、焦炭、矿产品、等销售;电子商务;仓储服务;一般货物与技术进出口等业务。
此次违约的“17兵团六师SCP001”发行金额为5亿元,利率为5.89%,期限是270天,起息日为2017年11月16日,约定到期一次还本付息;8月13日应兑付本金5亿元,利息0.22亿元。该债券主承销商为招商银行。
作为该债券的评级机构,新世纪评级曾在2018年7月27日给予其主体信用AA级的评级。
这也就是说,在不到20天的时间里,六师国资的主体信用评级就被从投资级下调到最低级。
但在评级公告中,新世纪评级为投资者提示了该公司的六大风险:
第一,集中偿付压力。2018年,六师国资有多期债券即将到期,面临一定集中偿付压力;
第二,子公司管理整合压力。2017年六师国资合并口径发生重大变化,新划入蔡家湖国资等公司,主业经营范围扩大,面临一定的管理整合压力;
第三,往来款规模较大,存在一定的回收风险。2017年末,六师国资拆借给农六师财务局的资金为50.89亿元,占净资产的比例为34.32%,此外,公司对其他公司也存在一定规模往来款,对公司资金形成占用,且面临一定的回收风险;
第四,或有债务风险。跟踪期内,六师国资对外担保金额大,担保对象主要为第六师及第六师下属企业,存在一定代偿风险;
第五,委托贷款风险。2017年末,六师国资委托贷款4.86亿元,由于贷款对象主要为当地民企,公司面临回收风险;
第六,商誉减值风险。百花村重大资产重组,六师国资形成商誉17.48亿元,2017年末,公司计提6.23亿元商誉减值准备,使得当年公司出现重大亏损。
新世纪评级还在这份报告中披露了六师国资的财务情况:
2015-2017年及2018年第一季度,该公司本部分别实现营业收入0.39亿元、0.39亿元、0.38亿元和0.04 亿元。
2015-2017年末及2018年3月末,负债总额分别为66.75 亿元、58.91亿元、68.72亿元和71.18 亿元,资产负债率分别为54.10%、49.86%、57.92%和58.77%,其中刚性债务分别为61.60亿元、50.76亿元、64.67亿元和63.64 亿元,主要为银行借款和应付债券。
截至2018年3月末,公司本部货币资金仅0.87 亿元,总体来看,刚性债务规模较大,但货币资金少,偿债压力大。
但该公司与银行等金融机构合作关系良好,截至2018 年3月末,公司共获得银行授信总额63.81亿元,其中未使用额度16.78亿元。
城投债为地方财政“背锅”?
据观察者网此前报道,6月1日晚,央行宣布适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,被市场视为央行出手防水以避免债券慌,6月底,央行定向降准,释放7000亿资金;
7月18日,又有媒体报道称,过去一段时间债券违约多,投资人只愿买AAA高评级债,导致低评级债券发行人压力大;于是,央行窗口指导银行增配低评级信用债投资,甚至网传“央行给系统性重要银行电话通知...指导必须投债...AA+及以下(评级)一个月要投30亿”。
所以,在外界看来,被评为AA级的六师国资应该算是央行扶持政策下的“香饽饽”,流动性不会差,刚兑的预期也很强,理应不会出现违约。
那么,违约究竟是如何出现的呢?财新提供了一种思路。
财新说,新疆建设兵团采取的是“师市合一”的特殊体制,即其下辖的农业师和直辖县级行政单位实行的是“一套人马、两块牌子”,农六师财务局也就是五家渠市财政局,而六师国资与六师财务局资金来往密切,也即新世纪评级风险提示的第三点——“2017年末,六师国资拆借给农六师财务局的资金为50.89亿元,占净资产的比例为34.32%”。
这也就是说,财政直接占用了企业资金。
除了拆借资金,六师国资身上还背负着分量不小的担保,也即新世纪评级风险提示的第四点——“六师国资对外担保金额大,担保对象主要为第六师及第六师下属企业,存在一定代偿风险。”而新世纪评级也在其报告中披露,六师国资对外担保中存在6.09亿关注类担保,这笔担保“主要为公司对新疆生产建设兵团第六师五家渠市财政局的担保”。
公开资料显示,五家渠市2017年公共财政预算支出100.1亿元,较上年下降2.3%; 2017年当地实现公共财政预算收入19.47亿元,实现全口径财政收入36.64亿元。
这也就是说,五家渠市2017年财政预算收入只有不到20亿,却支出了超过100亿。
根据财政部2018年3月发布的23号文,“除购买地方政府债券外,不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资;不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。”
23号文还提到,若发现存在以“名股实债”、股东借款、借贷资金等债务性资金和以公益性资产、储备土地等方式违规出资或出资不实的问题,国有金融企业不得向其提供融资。
英国《金融时报》将此次六师国资的违约归因于政府降杠杆过激。报道认为,“随着中国政府对过度债务采取激烈的遏制行动,今年中国的债券违约率大幅上升……中央政府严格限制地方政府财政部门直接借贷,但允许地方政府通过六师国资等投资工具来规避这些限制。”
《金融时报》援引IMF数据称,按照传统会计方法核算,2017年,中国的财政预算赤字占国内生产总值的3.9%,但如果将隐形支出也包括在内,赤字率则已经达到了国内生产总值的10.8%。
对于监管过严一事,光大固收分析师张旭、危玮肖在上月底的报告中谈论城投债隐忧时曾提出,这主要是“政府债务严监管”所造成的影响,但债务严监管的本意并非打击城投债券这种融资方式,或是逼迫城投债券违约以进行所谓的“压力测试”,而是要规范地方政府的融资行为,杜绝违法违规举债和担保的现象。
在张旭团队看来,从历史的角度看,产业债不断陆续暴露出信用风险,但是城投品种此前保持着零违约的记录。未来仍相信城投债券是个相对安全的品种,其违约率会长期低于产业债。
城投债信心流失?
城投债,是地方投融资平台作为发行主体,公开发行企业债和中期票据,其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者,参与债券发行环节的人,都将其视为是当地政府发债。正因为看上去像是有政府信用作背书,所以城投债通常被是认为比较稳健,流动性较强的债券投资类型。
但随着地方债危机逐渐显露,《资管新规》“打破刚性兑付”的规定出台,城投债于今年上半年也出现了隐忧。
4月底,中电投先融(上海)资产管理有限公司宣告旗下两款产品出现延期兑付,融资人为天津市政建设开发有限公司,保证人为天津市政建设集团有限公司,而天津市政建设集团的股东为天津市国资委。
随后,作为通道方的国通信托紧急发公告,声明该业务为事务管理类信托国通信托不承担积极主动管理的职责,项目风险由委托人承担。
有媒体将此次延期兑付的原因总结成了三点:
1. 债务规模过大,资产负债率太高;
2. 城投公司承担了较多的公益性项目,政府委托代建项目回款不及时;
3. 去年以来强监管政策导致再融资能力逐渐恶化。
天津城投是中国资产规模最大的地方政府融资平台,此事一出,市场一度风声鹤唳,东北、华北、华南等地的地方政府融资平台业务都不被看好。
湖南更是流出了该地区平台公司“大部分协会产品将处于实质性暂停发行状态”的政策文件。
而此次六师国资的实质性违约,市场也迅速给出了反应。
8月14日发行、实控人为新疆生产建设兵团十二师、规模为3亿元的“18天恒基SCP003”遭遇无人问津的惨淡境地;该师发行的“14十二师”(124797)债券,14日的成交价较13日收盘价跌15.00%。
原本,近期市场的大环境下,城投债正在向着好的方面发展。上月底,地方政府基建融资渠道出现放松,市场对中低评级信用债的担忧情绪也出现缓和,特别是城投债的积极认购,城投债的信用利差普遍收窄。
券商中国也在此前的报道中提及,城投债价格上月底出现明显上涨,收益率下滑显著。除AA-级长端到期收益率上行外,其他期限其他等级的城投债到期收益率普遍下行,尤其以AA级以及AA-短端到期收益率下行幅度最大。中短期票据方面,各等级与各期限的中短期票据到期收益率均下行,尤其以评级AA-的3年期城投债下行最为明显。
对于城投债在内的地方政府隐形债务,央行徐忠与财政部官员青尺的交锋中也有所提及。
央行徐忠提出数据说,按照IMF的估算,在考虑政府隐形债务的情况下,我国政府部门杠杆率已经达到62.2%,超过了欧盟警戒线;而造成这种情况的主要原因是地方政府债务信息不透明,金融机构在为政府的平台融资是总想着政府会用信用担保和兜底。
徐忠还说,金融机构相对地方政府弱势,地方政府财务信息不透明,金融机构很难实质审查地方政府资金来源,也就谈不上约束和管理;地方政府不会破产,也未发生或兑付危机,金融机构会将政府和国企等视为优质融资主体,而这会是的金融市场定价规则和风险溢价完全扭曲;地方政府不透明、无兑付危机,也会导致其对利率不敏感,这使得货币当局难以用价格调节手段对地方政府融资进行调节,还要用金融机构的资本来对冲地方政府债务损失。
对于徐忠的职责,财政官员青尺表示,地方债乱象中,金融机构是“共谋”、是“从犯”,不是弱势而只能幻想的“傻白甜”,地方政府举债不规范的操作手法很复杂,不是基层财政部门能独立做到的事情,金融机构一定有参与其中。
青尺还说,就算是财政方面出台一系列法律法规对地方债进行清理,还是有金融机构强势要求地方政府违法违规对非政府债务进行担保;而在金融机构的一通操作下,很多涉地方债的产品被其设计为“高收益、低风险”的,这造成市场定价扭曲,挤占了实体经济的金融资源,而风险和债务的苦果则要地方政府来担。