金嘉捷
一再触碰“底线”的港元汇率，让香港金融管理局坐不住了。
继4月12日伦敦交易时段内首次触及7.85的“弱方兑换保证”以来，港汇在7.8499附近震荡，13日盘中最高触及7.8518，创下自1984年以来的最低水平。
“自昨日港元触及弱方兑换保证以来，香港金管局共两次出手，合计买入32.58亿港元。”4月13日上午，香港金管局副总裁李达志表示，这两项交易是根据联系汇率机制设计去做，银行间结余星期一交易交收时，相应缩减至1765亿港元。
“这次是2005年金管局推出三项优化联系汇率制度的措施，包括将‘弱方兑换保证’移至7.85的水平以来，市场首次触发金管局的‘弱方兑换保证’。”12日香港金融管理局总裁陈德霖回应时称，“我重申金管局会在7.85水平买港元沽美元，保证港元不会弱于7.8500。这是联系汇率制度的设计和正常运作。”
“视乎资金的走向，未来有可能会再次触发‘弱方兑换保证’。金管局有足够能力维持港元汇价的稳定和应付资金大规模流动的情况，大家毋须担心。”他继续说。
截至13日下午5点，港元兑美元稳住7.85关口。
支持港汇，香港金管局“不差钱”？
“香港金管局弹药充足，出手32亿港元并不算多。”中金所研究院首席经济学家赵庆明13日对记者表示，如果港汇再度跌破7.85关口，不排除金管局会继续出手买入港元的可能性。
目前来看，守住7.85并非难事，联汇制度依然适合香港，不存在“危机论”。
从外汇储备来看，香港金管局的储备充足，约为基础货币的2倍。
民生银行高级研究员应习文向记者指出，联系汇率制度意味着发行在市面上的港元必须有对应的美元储备，而不是依靠纯信用发行。所以只要这些港元都是有基础货币对应的，港元的信心就有支撑，金管局的救市买入操作是可置信的承诺。
陈德霖也曾在3月8日撰文表示，自2009年美国实施量化宽松政策后，有大约1300亿美元流入香港，经银行和金管局兑换成港元，金管局将其全数放入外汇基金的“支持组合”内。
这个组合主要投放在高流动性和信贷质素良好的美元资产，例如美国国库券，能够迅速变现成美元，金管局可以发挥“超级找换店”的功能，随时应付极端情况下的大额资金兑换和流走。
过去怎么操作？
在跌破7.85的“弱方兑换保证”之际，由金管局买入港元，这种做法源于香港从1983年开始实施的联系汇率制度。目前香港的联汇制度即为港元价格挂钩美元价格。
1983年9月，出现港元危机，港元兑美元浮动汇率跌至9.6：1的历史低点。为挽救香港金融体系，香港于同年10月实行联系汇率制度，汇率定为7.8港元兑1美元。
也就是说香港发钞行想发钞，必须先以该汇率向外汇基金缴纳美元，才可以增发港元现钞。无论市场环境怎么变化，香港当局必须保证这个比价不变。
前香港财政司司长曾俊华曾表示，联系汇率制度多年来于香港行之有效，香港作为细小和外向型经济，以及作为国际金融中心，联汇制度仍然是最适合香港的。
联汇制度依赖香港庞大的外汇储备支持，但同时弊端闪现，业内人士表示，该制度缺乏货币政策独立性，即货币政策与香港地区的基本面完全脱钩。
针对联汇制度的被动性，香港当局于2005年推出调整措施，对汇率放宽了要求，允许港元兑美元汇率作有限度的自由浮动，即兑换区间（7.75-7.85），措施包括：
1、设立1美元兑换7.75的强方兑换保证，当港元升值至7.75水平，认为有大量外来资金进香港，香港金管局会卖港元、买美元；
2、设立1美元兑换7.85的弱方兑换保证，当港元贬值至7.85水平，认为有大量资金要流出香港，香港金管局会买港元、卖美元。
事实上从2005年优化联汇制度起，香港渡过了2008年的全球金融危机和2011年爆发的欧债危机，目前这是13年来香港首次出手买入港元，保持汇率不会跌穿弱方兑换保证水平。
回顾1998年亚洲金融风暴期间，港元曾受到以索罗斯为首的国际大佬大手笔买卖而造成汇价大幅波动，其后香港金管局在股市与期市“放大招”，通过买入港元、限制卖空、降低期指杠杆等措施稳定汇价。
当下港元真正触及弱方兑换保证水平，香港金管局也会“该出手时就出手”。
这一次，港元为何一贬再贬？
港元汇率近期大幅走弱，核心原因是港元和美元间走势背离，由此引发套利交易。
美元Libor方面，美联储自2015年12月起一共加息6次，利率抬升使得港元和美元息差逐步拉阔，为港元流向美元提供更大诱因。
港元Hibor方面，目前香港本地资金面重归宽裕，Hibor不升反降导致利差扩大。投资者通过卖出港元买入收益更高的美元来套利交易，加剧了港元汇率的短期走软。
目前Hibor利率水平和美元Libor利率水平有100个基点左右的息差。Wind统计显示，年初以来，隔夜美元Libor和隔夜Hibor之间的息差从0.7584%走阔至1.6462%，1个月美元Libor和1个月Hibor之间的息差从0.3762%走阔至1.0887%。
年初以来港元Hibor和美元Libor利差不断扩大
“年初以来的息差扩大，主要是中国香港和美国实体经济复苏的节奏不同步、对货币需求不同所导致的。香港市场流动性宽松，一方面可能由于内地资金南下带来大量流动性，另一方面香港实体经济复苏并不强劲，对于货币需求度相对较低。此前港元利率上涨跟不上美元利率上行步伐，尽管香港也加息，但市场利率与政策利率之间仍有一定差距。 ”应习文表示。
此外，作为“影子美元”，港元汇率走势受到“弱美元”的影响。赵庆明指出，去年以来，美元走弱，非美货币持续走强，欧元和人民币表现强劲。回顾历史上，港元也大体跟随美元走势。在美元较弱的情况下，港元表现会更疲软些。
“砸钱”后，能否守住7.85？
“预期港元能守住7.85关口，从2005年以来港元未曾触及该关口，这并不是港元的常态。”应习文认为，“金管局买入港元，回笼流动性，息差有望稳定或逐步缩小，套利空间也随之关闭。”
美银美林也预计，港元兑美元将在今年余下时间维持在7.85水平，因香港利率将持续低于美国的借贷成本；3个月期港元Hibor到年底涨至1.6%。
对于接下来金管局操作，美银美林预计，香港金管局将在未来一到两个月购入约800亿港元（约102亿美元）。
高盛经济学家和分析师则指出，香港金管局最近一次出手买入港元捍卫联汇制度是在2004-2005年期间，在干预期间平均每天吸纳流动性约25亿港元，而上一次需要连续多天干预的次数很少，但如今香港银行间市场规模要大得多，所以金管局干预和吸纳流动性的速度可能会更快，不过过程可能仍然有序。
高盛称，受利差因素影响，长期投资者将推动港元走软，唯有股票市场资金流入能支撑港元，另外，短期投资者对在弱方兑换保证水平附近沽出港元的兴趣有限。
从港元贬值、金管局买入港元操作对香港金融市场的影响来看，应习文认为，对港股的直接影响不会太大，更多冲击是来自对香港经济信心的变化，而影响南下资金的更关键因素是人民币对美元的走势。相比之下，港元贬值对债市影响会更大一些，随着流动性回笼、市场利率逐步抬升，债市收益率走高。
赵庆明认为，港元贬值的影响更多是在外汇市场，对股市债市的影响不会太大。港元能够守住7.85的“弱方保证兑换”。