新闻配图
摘要：高盛：引入独角兽仍有资本管制、CDR额度、与互联互通替代性等问题，巨头回归、CDR再融资将使A股承压，监管层通过纠偏市场风格化解风险。
凤凰国际iMarkets讯 北京时间3月20日，据彭博社报道，中国内地和香港都在抓紧完善交易规则，把握新一轮快速成长的科技公司上市潮。高盛料中国“独角兽”企业的合计价值达5000亿美元，为两地市场带来巨大增长潜力。根据彭博为A股市场梳理的一份任务清单，CDR制度与如何减少对A股市场的冲击问题仍待厘清。
推出CDR，还有哪些制度问题悬而未决？
在现行法规下，海外上市的中国公司欲登陆A股，需重组原有架构并在海外退市、或分拆中国业务。为此，中国正在筹备CDR（中国存托凭证）试点，以跨越现有制度障碍。中国证监会副主席阎庆民近日对媒体表示，CDR将很快推出。
不过，即便推出了CDR，仍有一些制度障碍有待厘清。高盛分析师刘劲津等人在3月12日的报告中表示，中概股和独角兽上市的待解问题还包括：资本管制、溢价、CDR可能面临的额度、市场流动性和香港第二上市是否符合互联互通资格、CDR和互联互通之间的同类替代效应等等。
高盛称，预计CDR可能会在某种受资本管制的机制下运行。在这种机制下，资本的转移（包括发行、分红、认购/赎回）受制于事先确定的额度。因此，预计CDR初始发行规模不会很大，由于供给有限而需求可能会很强，CDR很可能会较第一上市股票有溢价。据高盛的初步估算，海外上市公司的二次发行或CDR发行的规模约在850亿美元，而未上市的“新中国”公司总价值达5万亿美元。
香港和内地股市的竞争进入白热化。高盛称，中国投资者可能面临CDR和香港第二上市两种完全一样的投资“新中国”股票的渠道。光银国际研究部主管林樵基在电话中表示，初期预计只有个别股票会在CDR上市，数量会比较少，但未来1-2年内CDR发展成熟后，可能会与互联互通下同一个板块的股票有竞争关系。
如何减少对A股市场的冲击？
沪深300信息技术指数30支成分股的平均市值在102.4亿美元、创业板平均市值35亿美元，而在美中概股的平均市值为1,687.6亿美元。这意味着原先在投资者眼中的A股科技龙头，可能随着海外巨头的回归而变得毫无吸引力。
另一方面，IPO导致股票供应增加，亦可能对二级市场造成抽血效应。瑞银的高挺认为，科技公司若通过CDR再融资，预计分流资金逾3,700亿元人民币，将使A股市场的流动性和情绪承压。
但从目前的市场表现来看，投资者对于科技巨头回归的解读是正面的。今年以来，创业板上涨逾5%，代表蓝筹股的沪深300指数上涨仅1.1%，上证综指则下跌约0.8%。天风证券认为，创业板的涨势得益于监管层纠偏此前过度“二八”分化的市场风格，长期看是为科技巨头的回归铺平道路。
天风证券分析师徐彪在报告中表示，此前国内机构投资者和海外资金扎推在大盘白马股中，一旦海外市场有风吹草动、外资流出，拥挤的交易结构会导致A股毫无抵抗力。因此，在科技巨头回归之前，政策的主要任务是化解这种市场风格和交易结构给A股带来的风险。
和近三年前的中概股回归热潮时期相比，A股在估值方面的吸引力已经下降。彭博汇总的数据显示，沪深300信息技术指数成份股未来12个月预测市盈率加权平均值在41倍，远低于2015年6月中概股私有化高峰时的79倍。
凯基证券分析师陈浩表示，部分企业对于A股上市，可能会担忧价值会有所低估，因A股的投资者结构是以散户为主，很多企业无法体现其价值。